En attendant le prochaine gouvernement italien…

Chiavi a punti

• L’Italie devrait élire un gouvernement de coalition d’extrême droite, emmené par les Frères d’Italie sotto la direzione di Giorgia Meloni, qui devrait remplacer Mario Draghi au poste de premier ministre
• L’energia è una priorità. L’Italie ha ridotto la sua dipendenza dal gas russo ed è impegnata a spendere 50 miliardi di euro per ridurre l’impatto dell’energia sui consumatori e sulle imprese.
• La casa dei direttori della BCE peserà sulla dette italienne a lungo termine, et beaucoup dipende dalla volontà del nuovo governo di adozione e un approccio pragmatico per rispettare i criteri in materia di denaro
• Compte tenu des interrogations que soulèvent la politique budgetité et les postes clés du prochaine gouvernement, nous restons prudent sur la dette souverainee italienne.

Le 25 settembre, les Italians éliront leur nouveau gouvernement. Innescate dalle dimissioni del premier Mario Draghi, queste elezioni dovrebbero portare al potere una coalizione di destra che avrà il compito di rimediare al rallentamento economico, all’elevata inflazione e alla crisi energetica. Avec de tels enjeux, et tant que les incertitudes persistent quant aux postes clés, in particolare en charge de l’économie et des finances, nous conservons une posture prudente sur les obblighi d’Etat italien.

M. Draghi è entrato in carica nel febbraio 2021 con l’incarico di gestire i programmi di vaccinazione contro il Covid e di vigilare sulla distribuzione dei fondi di risanamento dell’UE. L’ancien président de la Banque centrale européenne ha rassegnato le dimissioni dal suo incarico in juillet et dirigera le gouvernement intérimaire jusqu’au scrutin. Si les sondages d’opinion s’avèrent esatto, Giorgia Meloni, qui dirige depuis 2014 le parti Fratelli d’Italia (Frères d’Italie FDI), dont les racines plongent dans l’extrême droite, remplacera M. Draghi.

Tout comme ses voisins, la troisième économie européenne est aux prises avec une inflation élevé, des price de l’énergie record et une croissance au slowni, tous linked à la war en Ucraina. Les prix à la consommation y ont augrement de 8,4% en juillet comparativement à l’année précessé. Secondo Eurostat, l’office statistique de l’UE, l’inflation a bondi dans la zone euro de 9,1% en août en rythme annuel, contre 8,9% en juillet. En août, le Fonds monétaire international (FMI) una stima que l’économie italienne pourrait croître de 3% nel 2022, avant de ralentir à 0,7% en 2023. L’inflation, les goulets d’étranglement au niveau de l’offre, la crisi energetica et les incertitudes politiques potrouillet encore plus de dommages économiques. L’économie italienne n’a toujours pas retrouvé sa taille d’avant la grande crisi finanziaria del 2008. Elle affiche le deuxième ratio de dette publique/PIB le plus élevé dans le monde, qui avait atteint en 2020 un niveau record de 155, 3%. En 2022, nous estimons que ce ratio devrait s’élever à 148% environ, soit le deuxième après le Japon au sein du G20, si l’on tient compte des expéiture budgetaires destinées à supporter l’économie et les ménages.

L’equilibrio commerciale e l’equilibrio corrente dell’Italia hanno un valore positivo, malgré l’envolée des prix de l’énergie, ce qui fait que l’économie ne dépend pas des investissements direct étrangers. Resta que par rapport aux principalis économies de l’UE que sont l’Allemagne et la France, l’Italia a registre une produttività plus faible, a moins invest dans son infrastructure numérique et a mis beaucoup de temps à adopter les nouvelles technologies. Il governo italiano ha evidenziato la vulnerabilità del Paese di fronte ai cambiamenti climatici, in particolare di fronte all’innalzamento del livello del mare, alle ondate di caldo, alla sicurezza e allo slittamento del terreno. Anche l’Italia sta affrontando una sfida demografica più il 23% della sua popolazione àgée de plus de 65 ans, così la proporzione la plus élevé de l’UE.

Riduci gli impegni di budget

La crisi energetica costituisce la principale minaccia immediata per la croissance economica dell’Italia. Après la Hongrie, l’Italia è l’economia europea la più vulnerabile aux pénuries de gaz naturel en provenance de Russie. L’Italia ha reagito riempiendo le proprie riserve di gas oltre l’83% della sua capacità all’inizio di settembre e riducendo la propria dipendenza dalle importazioni di energia russe. L’approvisionen en gaz naturel russe est passé de 43% del totale en 2020 nell’ambiente 25% aujourd’hui.

Dopo l’ammortamento dell’impatto sulla casa del prezzo dell’energia, l’Italia è stata adottata nel 2022 in un treno di misure di denaro per imprese e consumatori di un valore di 50 miliardi di EUR. Une enveloppe supplémentaire de 13,5 miliardi di EUR attendi l’approbation du Parlement. L’impôt eccezionale sui profitti delle imprese del settore dell’energia, qui devait relatore 10 miliardi di EUR, n’en a rapporté que 2 miliardi per il momento. Par ailleurs, les spese totalizza destinées à l’Italia dans le cadre du program de relance « Next Generation EU » arriva a 205 miliardi di EUR ; elles rappresentano la parte la più importante delle spese post-pandémie de l’UE. Il s’agit d’un soutien notevoli, surtout si on le compare à l’aide accordée aux autres pays du bloc.

Dans the meilleur scénario – une réponse coordinato de l’UE à la crisi energetica – la stima FMI che l’arrêt des importtions de russe sur douze mois une baisse de -0,6% du PIB italien. In uno scenario negativo – assenza di coordinamento, debole sostegno politico – l’economia potrebbe contrarsi del -5,7% nell’anno, secondo lo stesso studio. Secondo le nostre stime, l’impatto economico di quest’ultimo scenario è del -2,7% del PIB.

Sud della zona euro

À mesure que la crisi energetica s’installera et que la croissance slownira, le taux directeur de la Banque centrale européenne devrait attenirer 1,5% d’ici fin 2022. La remontée des taux d’intérêt aura un impact sur la dette publique italienne à un momento donné; paga il détient 285 miliardi di EUR da dette venant à échéance avant fin 2023, et 228 miliardi di EUR supplémentaires venant à échéance en 2024.

Début août, Moody’s Investors Service abaissé sa perspective sur la dette sovranità dell’Italia da «stabile» a «negativo», all en maintenant sa rating a Baa3, en évoquant le ralentissement de la croissance, la hausse des cost d’emprunt et , au niveau politique, « une disciplina budget potenziale più faible ».

Les incertitudes entourant l’approvisionement en énergie, et les prix du gaz en particulier, ont induit une augmentation des rendements obbligataires dans l’ensemble de l’UE. L’écart entre les return de la dette gouvernementale italienne et allemande à 10 ans atteint 225 points de base, avec les Bunds allemands à 1.76% et les emprunts italiens nowreus au-dessus de de 4%, leur plus haut niveau depuis neuf ans . Cet écart reste inférieur de moitié à celui osservato il ya dieci anni, lors de la crisi de la dette européenne.

En juillet 2021, l’UE a lancée une emission obbligataire à faible taux d’interêt, ou program de mutualisation de la debt, destiné à improvementr la solvabilité des États membres et à sutenir l’euro en permissant à la Commission européenne d’émettre de la dette au nom des États membri, avec le soutien de la BCE. Nel giugno 2022, la BCE ha compiuto un ulteriore passo creando uno strumento «anti-frammentazione» o «instrument de protection de la transmission (IPT)», progettato per prevenire il collasso della zona euro e garantire l’efficacia de la politique monétaire au sein de chaque économie du bloc. L’IPT vient completer les instruments qui permettent à la BCE d’acheter des bond italiennes afin d’empêcher un creusement des spreads. I marchi non hanno considerato l’IPT come credibile, eliminante ainsi une partie des risques immédiés pour l’Italie.

Pragmatismo politico

Une coalition de trois partis de droite devrait émerger des elezioni. Auquel cas, le gouvernement serait composé des Frères d’Italie (FdI), de la Ligue du Nord (Lega Nord) di Matteo Salvini et de Forza Italia, diretto da Silvio Berlusconi. Ces partis dovrebbe riportare circa il 45% di voix au total, ce qui leur donnerait une avance d’environ 20 points de percent sur le centre-gauche et se traduirait par une major dans chambres du Parlement.

L’équilibre entre les trois partis sera determinative, compte tenu de leurs position très différences sur des sujets tels que la consolidamento budgetary o leur posture vis-à-vis de l’UE et de l’OTAN. Dans ce scénario d’une large maggioranza pour le FdI, la coalition devrait form un gouvernement rapidement, avec des conflits potenzialiels sur la politique européenne au fil du temps. Dans le cas moins probable d’une victoire de Mme Meloni avec une faible maggioranza, la formation d’un gouvernement prendrait plus de temps.

Quelle que soit la composition exacte du prochain gouvernement, ce dernier beneficiera d’un point de départ positiv en matière de consolidamento budgetary, mise en place par l’administration Draghi. Jusqu’à presente, le misure visive e atténuer la crisi energetica e finanziaria senza deficit supplementare e la grazia a un miglioramento graduelle des fiscalis. Pour l’instant, la coalition de droite n’a pas détails comment elle entend financer ses propositions, dice que l’augmentation des pensions minimales, ce qui pourrait à son turn ralentir il consolidamento di bilancio. Avec un soutien fiscal si dépendent de l’UE, nous nous attendons à ce que le nouveau gouvernement italien adopte une approche pragmatic de ses relations avec la Commission européenne, in particolare en abandonnant l’euroscepticisme historique de l’extrême droite.

A court terme, la sutenabilité de la dette ne constitue pas un risque à la maturité plus longue de la dette publique italienne mais la hausse des taux d’interêt pessera à plus long terme. L’ammissibilità all’IPT della BCE e la volontà del governo di rispettare i criteri del programma determinante. L’écart de rendement entre les obligation gouvernements italiennes et les Bunds allemands sera donc très sensible à ces factoreurs, mettant à l’épreuve les niveaux actuels dans les semaines à venir.

Cependant, si le gouvernement adopte une politique économique plus axée sur la protection des petite entreprises italiennes que sur les investissements dans les grandes industry, cela pourrait décourager les investissements direct étrangers. En l’absence d’une real clarté concernente le ambizioni en matière de politique fiscale du nouveau gouvernement italien et les posts clés, in particolare en charge des politiques économique et financière, nous restons prudent sur la dette souverainee italienne.

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